顺丰控股:多业务齐头并进 看好长期成长


作者:周少鹏

每周金股:顺丰控股

本期笔者推荐顺丰控股。公司是全球四大快递巨头之一,也是唯一入围的中国快递公司。推荐的理由有三点:1)从行业角度看,国内快递行业进入平稳增长阶段,但庞大的基数效应及龙头集中度提升还能带来较大的成长空间;2)从公司角度看,在运营模式、物流网络及客户粘性等方面核心竞争优势明显;3)多业务齐头并进,近年新培育的快运和冷链等新业务已逐步上轨,成为未来业绩新增长极。

行业进入平稳增长期

快递行业已经从原来的爆发式增长阶段逐渐走向成熟期,2018年业务量增速已经下降至26%,平均运单价下降至11.9元/件。

虽然行业增长红利正在逐步消退,但龙头快递企业成长空间远未到天花板。一方面,国内业务量和收入基数非常大,2018年收入规模超过6000亿元,业务量超过505亿单,超过美、日、欧等发达经济体总和,位居世界第一,体量为第二名美国的3倍多。另一方面,集中度也在提升,CR3从2015年的44%提升至今年一季度的81.7%,对标海外,美国CR3是90%以上,仍有一定的成长空间。未来行业的利润规模相比美国会更高。

核心竞争优势明显

顺丰的核心竞争优势有三点:第一点是运营模式及服务质量。国内快递公司多数以加盟模式起家,顺丰早期也是,但随着规模扩大,顺丰转而采用直营模式,是国内首家采用该运营模式的快递公司。加盟模式属于轻资产运营,易于复制,但规模扩大后统一管理非常难,服务质量参差不齐,而直营模式虽然成本较高,但有利于提升服务质量。从反映服务质量的申诉率来看,最典型的就是加盟较多的圆通,有效申诉率远高于行业平均水平。而采用直营模式的顺丰不同,服务质量很高,申诉率常年维持较低水平,2019年一季度申诉率只有0.2,而行业平均水平为1.23。

第二点是健全的物流网络。公司构建了一套“天网+地网+信息网”三网合一的智慧物流网络,是快递公司中渠道覆盖范围最广的公司。天网拥有53家自有货机,运力超1500吨,拥有航线2134条,2018年航空运输快递件高达8亿票;地网方面,2018年底公司拥有1.56万个自营网点,9个枢纽级中转厂,已开通干、支线合计超过9.7万条,2018年完成陆路运输快递量30亿票;信息网方面,自主研发了一套完整的智慧网平台,数码运单使用率稳定在99.7%。

第三点单价及客户粘性。公司是全球四大快递品牌之一,也是国内唯一一家上榜的快递企业,品牌力十足,客户粘性较强,2018年公司散单业务收入同比增长近20%,散单会员规模更是达到1.5亿,月结客户收入同比增长31.3%,活跃客户数超过百万级别,同比增长27%,无论是散单还是存量客户,对顺丰服务的依赖性都在增强。优质的服务带来远高于行业的品牌溢价,2015年-2018年公司的票均收入分别为23.83元、22.15元、23.14亿元和23.18元,远高于行业12-14元的平均水平,而且单价非常稳定,本身盈利能力出色。

多领域协同发展

公司固守商务件的同时,近年来也不断扩充疆域,向冷链、及零担快运等领域进军,这也导致公司近两年增收不增利。从市场空间看,2017年国内冷链市场规模约2000亿元,预计2020年达到4300亿元,年复合增速超20%,零担快运领域的市场规模更大,2016年已超过1万亿,这些领域与公司主业具有很高的协同性,渠道、人员、设备、车辆等方面高度重叠,无需过高的培育成本,更容易拓宽公司的成长空间。如今新业务已培育三年,营收规模逐年拔高,其中快运规模超过80亿元,冷链是42亿元,两个新业务盈利只是迟早的事。

整体而言,公司主业商务件增长稳健,而快运和冷链营收弹性大,将成为业绩新增长极,公司更应该被看做成长股。股价调整三年,目前估值不到30倍,已经到了底部,投资性价比较高,建议积极关注



作者:股市动态分析周刊

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